政府债企业债发行提速，月新增社会融资超过万亿元

中国人民银行周五发布数据显示，5月，在“挤水分、防空转”的政策导向下，叠加市场融资需求不足，人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元；而随着政府债、企业债发行节奏加快，社会融资重回扩张，当月新增20692亿元，同比多增5132亿元。

货币供应量方面，5月末，狭义货币（M1）同比下降4.2%，降幅比上月扩大2.8个百分点，创纪录地连续两个月负增长。同时，由于人民币存款继续向理财市场分流，广义货币（M2）同比增长7.0%，增速比上月下降0.2个百分点，再创历史新低。

广开首席产业研究院资深研究员刘涛在研报中指出，今年5月人民币贷款新增9500亿元，尽管环比多增2200亿元，但比过去三年同期明显偏低。这其中固然有信贷“挤水分”的因素，但也折射当前企业和居民信贷需求依然不足。

分部门看，企业贷款增加7400亿元，同比少增1158亿元。其中，短期贷款减少1200亿元，上年同期为增加350亿元，中长期贷款增加5000亿元，同比少增2698亿元，票据融资增加3572亿元，同比多增3152亿元。

5月，居民贷款仅增加757亿元，远低于去年同期的3672亿元。其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元，同比分别少增1745亿元和1170亿元，表明居民购房及消费意愿仍有待进一步激发。

中国民生银行首席经济学家温彬将5月信贷特点归纳为：对公贷款相对稳定，企业中长贷仍为重要拉动力量，零售贷款延续偏弱，票据冲量力度加大。

他指出，政府债企业债发行提速，月新增社会融资超过万亿元年初以来，在外需和新经济拉动下，制造业投资景气度较高。“5.17”稳地产一揽子政策集中出台后，房地产领域信用活动得到改善。此外，5月超长期特别国债开启发行、专项债发行提速，也有助于提振基建投资，稳定中长期信贷。

不过，温彬表示，5月制造业采购经理人指数（PMI）超预期回落0.9个百分点至49.5%，重回荣枯线下方，产需指数均有较大幅度回落，企业生产投资意愿边际降温；以及持续规范手工补息和资金空转下，部分企业过去“存贷双增、低贷高存、虚增套利”的模式难以为继，导致对公贷款扩张有所放缓。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青也表示，企业贷款同比少增表明金融“挤水分”的影响在延续，同时，当前国内经济回升向好过程仍有波折，融资需求不足问题较为突出，也不利于企业贷款需求释放。

“5月票据利率显著下行，当月票据融资同比多增3152亿元，显示银行票据冲量现象更为明显，也可说明……当前银行信贷额度充足，但企业实际贷款需求不强。”王青说。

在投向实体经济的人民币贷款同比大幅少增背景下，5月社融同比大幅多增5132亿元，说明当前金融对实体经济支持力度依然较强。

政府债券是拉动新增社融大规模反弹的主力。央行数据显示，5月，政府债券净融资从上月的-937亿元回升至1.23万亿元，同比多增6682亿元。

此外，在城投债新增融资严格受限的背景下，企业债券融资同比多增2457亿元。分析师表示，债券发行利率的不断下降，对产业债融资需求带来明显的提振作用。

从货币供应量来看，分析师指出，狭义货币M1增速下滑程度加深，除了受“金融挤水分”影响外，还受到楼市低迷、企业经营和投资活跃度不足、以及统计方法存在缺陷等因素影响。

广义货币（M2）同比增速为7.0%，再创历史新低，连续两个月明显低于监管合意水平。分析师普遍认为，考虑到今年GDP增速目标为5.0%左右，居民消费价格（CPI）增长目标是3.0%左右，以及政府工作报告提出的“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，8.0%是M2和社融增速的底线。

王青表示，M2增速继续回落，背后的主要原因有两个。一是，5月新增信贷规模偏低，这会直接影响存款派生；二是当月政府债券发行规模显著扩大，会在未来财政支出过程中推高M2增速，但在发行当月会形成财政存款，而财政存款不计入M2，由此拖累M2增速。

他进一步表示，2023年2月以来M2增速持续下行，根本原因是受房地产行业持续调整影响，经济面临一定下行压力，而且物价水平也在走低，名义GDP增速下滑较快，这导致市场融资需求下降。M2和社融是一体两面，融资需求放缓带动货币供应量减速。

对于下一阶段货币政策，分析师表示，二季度以来，我国经济增速较一季度有所下滑，5月官方制造业PMI意外降至收缩区间，6月高频数据也显示经济疲弱之势未改，居民消费不旺、有效需求不足等问题依然存在，因此货币政策有必要进一步宽松。

“我们判断，三季度降息降准都有空间，其中降息的可能性高于降准。”王青说。

他指出，现在的关键是要解决物价水平偏低的问题，这方面货币政策能够发挥不可替代的作用。下调政策利率，同时引导贷款市场报价利率（LPR）下调，能够直接带动贷款利率下行，扭转当前因整体物价水平（GDP平减指数）涨幅为负带来的实际贷款利率偏高局面，激发信贷需求，有效发挥宏观政策逆周期调节作用。这也是推动房地产行业实现软着陆的关键一招。

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